Análisis Geopolítico: La incertidumbre sobre el recorte de tipos de la Reserva Federal en diciembre y la transformación de la volatilidad de los mercados | 17 de noviembre de 2025

Resumen ejecutivo

El drástico desplome de las expectativas del mercado sobre un recorte de los tipos de interés de la Reserva Federal en la reunión del 9 y 10 de diciembre de 2025 -de 95% de probabilidad hace apenas tres semanas a menos de 50% el 14 de noviembre- representa un cambio fundamental en las perspectivas de política monetaria con implicaciones inmediatas para las valoraciones de las acciones, los mercados de renta fija y los flujos mundiales de capital. La divergencia sin precedentes entre los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), combinada con la falta de datos económicos cruciales resultante del cierre del gobierno de 43 días recientemente finalizado, ha transformado lo que parecía ser un ciclo de flexibilización predecible en una encrucijada política de alto riesgo que dará forma a las trayectorias del mercado de 2026 y las perspectivas de crecimiento económico en todas las economías desarrolladas.

El desplome de las probabilidades refleja múltiples presiones convergentes: La advertencia del presidente de la Fed, Jerome Powell, el 29 de octubre de que los recortes de diciembre están “lejos de ser” una conclusión inevitable, los raros duelos de disidentes en la reunión de octubre, con el presidente de la Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, oponiéndose al recorte, mientras que el gobernador de la Fed, Stephen Miran, abogó por mayores reducciones, y la declaración de la presidenta de la Fed de Boston, Susan Collins, el 13 de noviembre, expresando dudas sobre flexibilizar aún más la política en ausencia de un claro deterioro del mercado laboral. Los participantes en el mercado se enfrentan a una probabilidad implícita del 49,4% para los recortes de diciembre, en comparación con las expectativas de nivel de certidumbre de finales de octubre, mientras que los contratos de futuros fijan ahora el precio de los tipos de los fondos federales a finales de año en el 3,775%, sustancialmente por encima de la horquilla del 3,50%-3,75% prevista apenas unas semanas antes.

Desde el punto de vista de los mercados financieros, la incertidumbre sobre la bajada de tipos provocó graves alteraciones en los mercados de renta variable los días 13 y 14 de noviembre: el Nasdaq Composite se desplomó 2,3% el jueves, en lo que fue su peor resultado en un solo día desde mediados de octubre; el S&P 500 bajó 1,6%, y los líderes del sector tecnológico, como Nvidia (-3,8%), Dell Technologies (-4,8%) y Palantir (-6,5%), sufrieron una presión vendedora concentrada, ya que las valoraciones de los valores de crecimiento se enfrentaron a escenarios de tipos más altos a más largo plazo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro se dispararon en toda la curva, con los rendimientos a 10 años subiendo a 4,20% a medida que los inversores en renta fija reevaluaban las expectativas de tipos finales de la Fed, mientras que el índice de volatilidad VIX se disparó a 19,8, reflejando una mayor incertidumbre de cara a la crítica reunión de diciembre del FOMC y el periodo de reequilibrio de las carteras a finales de año.

Los participantes en el mercado deben evaluar la exposición al riesgo en tres dimensiones: la volatilidad inmediata de la renta variable, concentrada en los valores de crecimiento de alta duración y en los sectores tecnológicos, a medida que las valoraciones se ajustan a unas expectativas de tipos terminales más altos; la tensión del mercado crediticio a medio plazo, cuando los prestatarios corporativos se enfrentan a retos de refinanciación en un entorno de tipos más altos, con $2,5 billones de deuda con grado de inversión con vencimiento hasta 2026; y las implicaciones estructurales a largo plazo para la credibilidad de la política monetaria, a medida que la Fed navega por divisiones internas sin precedentes en medio de datos económicos incompletos. La convergencia de la retórica de línea dura de la Reserva Federal, la inflación persistentemente por encima del objetivo del 3,0% frente al objetivo del 2% y la incertidumbre del mercado laboral crean unas condiciones en las que los riesgos de error de cálculo de la política monetaria se intensifican drásticamente, modificando fundamentalmente el posicionamiento de los inversores y las trayectorias de crecimiento económico hasta 2026.

Introducción: El fin de la certidumbre política

El colapso del 13 y 14 de noviembre de 2025 en las expectativas de recorte de tipos de la Reserva Federal representa la culminación de un dramático pivote de política monetaria que comenzó con las advertencias de la conferencia de prensa del presidente de la Fed, Jerome Powell, el 29 de octubre y cristalizó a través de las declaraciones de línea dura posteriores de múltiples miembros del FOMC, marcando el final definitivo del ciclo de flexibilización predecible que los mercados financieros habían descontado con casi certeza solo tres semanas antes. El colapso de las probabilidades se aceleró precisamente entre el 12 y el 14 de noviembre, cuando la presidenta de la Fed de Boston, Susan Collins, el presidente de la Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, y otros funcionarios emitieron declaraciones cautelosas sobre una mayor acomodación, poniendo fin a semanas de confianza del mercado en que diciembre ofrecería la tercera reducción consecutiva de 25 puntos básicos.

No se puede exagerar la importancia histórica del entorno de la política monetaria. La Reserva Federal recortó los tipos de interés en 25 puntos básicos el 29 de octubre de 2025, reduciendo el rango objetivo de los fondos federales al 3,75%-4,00%, en lo que muchos participantes en el mercado asumieron que sería la penúltima medida de un previsible ciclo de relajación trimestral que se extendería hasta diciembre y principios de 2026. Sin embargo, en la reunión de octubre se produjeron desacuerdos inusuales -el presidente de la Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, votó a favor de mantener los tipos estables citando preocupaciones sobre la inflación, mientras que el gobernador de la Fed, Stephen Miran, abogó por un recorte mayor de 50 puntos básicos para apoyar el debilitamiento de los mercados laborales-, lo que representa la primera división de este tipo desde 2019 y señala profundas divisiones dentro del comité sobre la trayectoria política adecuada.

La advertencia de Powell del 13 de noviembre confirmó las crecientes tensiones en el seno del FOMC, al declarar en la rueda de prensa posterior a la reunión: “Una nueva reducción del tipo de interés oficial en la reunión de diciembre no es una conclusión inevitable, ni mucho menos”. Esta declaración refleja una transformación fundamental en el cálculo estratégico de la Fed desde los recortes de tipos de septiembre, cuando los funcionarios proyectaron tres recortes totales en 2025 basándose en el enfriamiento de la inflación y la suavización de los datos de empleo. La decisión tiene implicaciones económicas significativas: mantener los tipos en los niveles actuales preserva la credibilidad antiinflacionista, pero corre el riesgo de socavar la resistencia del mercado laboral, mientras que los recortes adicionales apoyan el empleo, pero potencialmente afianzan la inflación por encima del objetivo de 2% en medio de las presiones de precios impulsadas por los aranceles de las políticas comerciales de la administración Trump.

El impacto en el mercado se manifestó inmediatamente los días 13 y 14 de noviembre -las sesiones bursátiles posteriores a las principales declaraciones oficiales de la Reserva Federal- y los mercados de renta variable registraron sus peores resultados en dos días desde mediados de octubre. El Nasdaq Composite se desplomó 2,3% el 13 de noviembre hasta 22.870, mientras que el S&P 500 bajó 1,6% hasta 6.621, y el Promedio Industrial Dow Jones cayó 797 puntos a pesar de haber alcanzado máximos históricos sólo un día antes, el 12 de noviembre. Sin embargo, la intensidad de las ventas se moderó el 14 de noviembre, cuando los operadores reconocieron que, si bien los recortes de diciembre parecían inciertos, la Reserva Federal no había abandonado por completo su tendencia a la relajación, y los mercados de futuros se establecieron en una probabilidad del 49,4% -esencialmente una moneda al aire- para la acción en diciembre.

El colapso de las probabilidades altera fundamentalmente las expectativas de política monetaria y las previsiones de crecimiento económico hasta 2026. Las empresas tecnológicas de alto crecimiento más sensibles a las variaciones de los tipos de descuento -en particular, los proveedores de infraestructuras de inteligencia artificial, los fabricantes de semiconductores y las plataformas de computación en la nube- se enfrentan a una presión de valoración inmediata a medida que las hipótesis sobre los tipos de interés finales se desplazan al alza. La relación precio/beneficios del S&P 500, de 22,1 veces los beneficios futuros, elevada en términos históricos, resulta cada vez más difícil de justificar en un entorno de tipos más altos a largo plazo, sobre todo cuando el rendimiento del Tesoro a 10 años sin riesgo se acerca al 4,20% y crea alternativas de rentabilidad más atractivas para los inversores en renta fija.

La convergencia de la incertidumbre de la política de la Fed, la persistente dinámica de la inflación y los datos económicos incompletos crea unas condiciones en las que los supuestos de décadas de antigüedad sobre la comunicación predecible de los bancos centrales y la formulación de políticas en función de los datos se han visto fundamentalmente alterados. El desplome de la probabilidad de la herramienta FedWatch de CME de 95% a 49,4% en sólo tres semanas representa uno de los acontecimientos más dramáticos de revalorización de la política monetaria en la historia moderna de la Fed, sólo comparable a los recortes de tipos de emergencia de marzo de 2020 y al pivote de lucha contra la inflación de 2022. Los días 13 y 14 de noviembre de 2025 no hacen sino formalizar la realidad estratégica de que la Reserva Federal ha entrado en territorio inexplorado, sorteando datos incompletos, divisiones internas y señales económicas contradictorias que hacen que la decisión política de diciembre sea realmente incierta por primera vez desde que comenzó el ciclo de relajación.

Marco estratégico de reajuste

División interna de la Reserva Federal e incertidumbre política

Fragmentación de los miembros del FOMC:

• Duelo de disidencias en octubre de 2025: Jeffrey Schmid (Fed de Kansas City) se opone al recorte de tipos frente a Stephen Miran (gobernador de la Fed) que aboga por una reducción de 50 puntos básicos, la primera desde 2019
• El Comité se divide en tres bandos: los moderados dan prioridad al empleo, los duros a la inflación y los centristas a los datos.
• Declaración de la presidenta de la Fed de Boston, Susan Collins, el 13 de noviembre: “A falta de pruebas de un deterioro notable del mercado laboral, dudaría en relajar más la política”
• Reconocimiento de Powell el 29 de octubre: “Hubo opiniones muy divergentes sobre cómo proceder en diciembre” con un “creciente coro” para omitir el recorte de diciembre
• Ruptura de la comunicación interna: desacuerdo público sin precedentes entre los miembros con derecho a voto que crea señales contradictorias en el mercado y problemas de credibilidad política.

Mecánica del colapso de la probabilidad de mercado:

• Periodo del 22 al 24 de octubre: 95% probabilidad implícita de recorte de tipos en diciembre, lo que refleja la casi certeza de la continuación del ciclo de relajación.
• Periodo del 6 al 8 de noviembre: 82% probabilidad ya que las cautelosas declaraciones de Powell del 29 de octubre comenzaron a influir en el posicionamiento de los operadores.
• Periodo del 12 al 14 de noviembre: 49,4% Probabilidad tras las declaraciones de Collins y Schmid, que marcan una inversión completa de las expectativas.
• Seguimiento de la herramienta FedWatch de CME: los contratos de futuros sobre fondos federales a 30 días reajustan las expectativas de tipos terminales de 3,50%-3,75% a 3,75%-4,00%
• Implicaciones de la volatilidad: Una oscilación de 45 puntos porcentuales de probabilidad en 21 días representa una incertidumbre política sin precedentes sólo comparable a las medidas de emergencia ante una pandemia en 2020.

Complicaciones del bloqueo de datos:

• Cierre del Gobierno durante 43 días (1 de octubre y 12 de noviembre de 2025): el más largo de la historia de EE.UU., que interrumpe la recopilación de datos económicos fundamentales.
• Falta el informe de empleo de octubre: La Oficina de Estadísticas Laborales no pudo realizar encuestas de hogares y establecimientos durante el periodo de cierre.
• Faltan los datos del IPC de octubre: Se suspende el trabajo de campo del Índice de Precios de Consumo, lo que crea un vacío total en la medición de la inflación
• Declaración de la Casa Blanca del 13 de noviembre: Es posible que no se publiquen los datos de octubre sobre el mercado laboral y la inflación, ya que se necesitan fuentes de datos alternativas
• Analogía de Powell del 29 de octubre: “¿Qué haces si conduces en la niebla? Reducir la velocidad”, reflejo de la parálisis política dependiente de los datos

Preocupación por la persistencia de la inflación:

• IPC de septiembre de 2025: 3,0% interanual frente al objetivo de la Fed de 2%, lo que representa un rebasamiento de 50%
• Índice de gastos de consumo personal (PCE): 2,6% en julio de 2025 (último disponible) mostrando una inflación pegajosa por encima del objetivo.
• Presiones impulsadas por los aranceles: Las políticas comerciales de la administración Trump con tasas arancelarias 35-45% efectivas sobre las importaciones chinas que generan continuos aumentos de precios.
• Schmid, 14 de noviembre: “No son sólo los aranceles lo que tiene preocupada a la gente: oigo preocupaciones por el aumento de los costes de la atención sanitaria, las primas de los seguros y la electricidad”
• Inflación subyacente de los servicios: aumentos persistentes del 3,5-4,0% en las categorías de vivienda, asistencia sanitaria y seguros, resistentes al endurecimiento monetario

Señales mixtas en el mercado laboral:

• Tasa de desempleo de agosto de 2025: 4,3% titular U-3, lo que representa un modesto aumento desde el 4,2% de julio, pero niveles históricamente saludables
• Tasa de subutilización U-6: 8,1% en agosto de 2025, incluidos los trabajadores desanimados y el empleo a tiempo parcial involuntario.
• Duración media del desempleo: 24,5 semanas en agosto de 2025 frente a 21 semanas un año antes, lo que representa la mayor desde abril de 2022.
• Datos de nóminas privadas: ADP informa de una pérdida neta de 11.250 puestos de trabajo en el periodo de cuatro semanas finalizado en octubre, lo que sugiere un debilitamiento de la dinámica de contratación.
• Solicitudes continuas de subsidio de desempleo: los niveles más altos desde el otoño de 2021 indican períodos más largos de búsqueda de empleo para los trabajadores desplazados

Implicaciones estratégicas para la política monetaria:

• Incertidumbre sobre el tipo terminal: El precio de mercado pasa de 3,25%-3,50% en 2026 a 3,75%-4,00% con riesgos de pausa.
• Riesgos para la credibilidad de la política: Las divisiones internas y las incoherencias en la comunicación socavan la eficacia de la política monetaria de la Reserva Federal
• Peligra el aterrizaje suave de la economía: los tipos más altos y más largos amenazan con transformar el enfriamiento del mercado laboral en un desempleo de nivel recesivo.
• Retos para el anclaje de la inflación: Una inflación prolongada por encima del objetivo corre el riesgo de desanclar las expectativas de inflación a largo plazo, lo que exigiría un endurecimiento doloroso.
• Posible parálisis política en 2026: Los datos incompletos de 2025 y las presiones políticas crean las condiciones para una inacción política prolongada

Vulnerabilidad de los mercados de renta variable y tensiones de valoración

13-14 de noviembre Selloff Dynamics:

• Descenso del Nasdaq Composite: -2,3% el 13 de noviembre, hasta 22.870, lo que representa el peor resultado en un solo día desde octubre de 2025.
• Presión sobre el S&P 500: descenso de -1,6% hasta 6.621 con ventas generalizadas en 9 de los 11 sectores.
• Promedio Industrial Dow Jones: -797 puntos (-1,7%) tras alcanzar un máximo histórico de 48.255 el 12 de noviembre.
• Índice Russell 2000 de pequeña capitalización: -2,9% de caída, reflejo de la mayor sensibilidad a los tipos de las empresas más pequeñas
• Aumento del volumen de negociación: 15% por encima de la media de 30 días, lo que indica un reposicionamiento institucional y una reducción del riesgo

Riesgo de concentración en el sector tecnológico:

• Capitalización bursátil de los Siete Magníficos: $15,2 billones que representan 32% de la capitalización bursátil total del S&P 500.
• Caída de Nvidia: -3,8% el 13 de noviembre a pesar de los buenos resultados del 3T, lo que refleja la preocupación por la valoración a 35 veces los beneficios futuros.
• Descenso de Dell Technologies: -4,8% al surgir dudas sobre el gasto en infraestructura de IA en medio de las elevadas valoraciones del hardware empresarial.
• Presión de Palantir: caída de -6,5% que pone de relieve la extrema vulnerabilidad de la valoración a un múltiplo de 110 veces la prima de beneficios futuros
• Applied Materials: -4% pese a superar las estimaciones del cuarto trimestre, ya que las perspectivas de gasto en equipos semiconductores se enfrentan al escrutinio

Mecánica de compresión de valoraciones:

• Coeficiente PER a plazo del S&P 500: 22,1x frente a una media de 20 años de 16,8x, lo que representa una prima de 31%
• Prima de riesgo de la renta variable: 2,8% (rendimiento de los beneficios del S&P 500 menos Tesoro a 10 años) en su nivel más bajo desde diciembre de 2021
• Cálculo del impacto de la duración: Duración media del sector tecnológico de 15-20 años con recortes de valoración de 8-12% por subida de tipos de 100 pb.
• Sensibilidad al tipo de descuento: Las empresas de infraestructuras de IA con flujos de caja negativos a corto plazo son las más vulnerables a las subidas de los tipos terminales
• Escenario de normalización múltiple: La reversión al PER histórico de 18 veces implica una caída del S&P 500 de 18% hasta el nivel de 5.500

Dinámica de rotación sectorial:

• Cambios entre crecimiento y valor: Los valores de valor superan a los de crecimiento en 180 puntos básicos entre el 12 y el 14 de noviembre, a medida que se reajustan las expectativas de tipos.
• Posicionamiento defensivo: Sanidad (+0,8%), bienes de consumo básico (+0,3%) y servicios públicos (+0,2%) muestran fortaleza relativa.
• Presión cíclica: Los sectores financiero (-1,2%), industrial (-1,8%) y de consumo discrecional (-2,1%) reflejan la preocupación por el crecimiento económico.
• Vulnerabilidad de la pequeña capitalización: La subida de 7% 2025 del Russell 2000 en lo que va de año amenaza con invertirse al evaporarse las expectativas de recorte de tipos
• Salidas internacionales: Los fondos de renta variable de los mercados emergentes experimentan salidas semanales de $8.200 millones al fortalecerse el dólar por la subida de los tipos en EE.UU.

Transmisión del mercado de crédito:

• Diferenciales con grado de inversión: Ampliación de 8 puntos básicos, hasta 118 pb, con respecto a los bonos del Tesoro, como reflejo de la preocupación por la refinanciación.
• Bonos de alto rendimiento: Los diferenciales aumentan 22 puntos básicos, hasta los 362 pb, ya que los emisores de menor calificación afrontan mayores costes de refinanciación.
• Muro de vencimientos de la deuda corporativa: $2,5 billones de deuda con grado de inversión con vencimiento en 2025-2026 que requieren refinanciación a tipos 150-200 pb más altos
• Revalorización de los préstamos apalancados: $1,4 billones de préstamos corporativos a tipo variable se enfrentan a un aumento inmediato de los gastos por intereses
• Presión sobre los bonos municipales: los rendimientos de los bonos exentos de impuestos suben más rápido que los del Tesoro mientras los inversores minoristas reducen sus asignaciones municipales

Indicadores de volatilidad y riesgo:

• Índice de volatilidad VIX: Sube a 19,8 desde 16,2 la semana anterior, lo que representa un aumento de 22% en la volatilidad implícita del S&P 500.
• Ratio acciones put/call: Aumenta a 1,18, lo que indica una mayor actividad de cobertura y un posicionamiento defensivo.
• Diferenciales ajustados a las opciones de alto rendimiento: Aumento a 362 pb desde 340 pb dos semanas antes, reflejando la revalorización del riesgo de crédito.
• Índice de sesgo: Sube a 148, lo que muestra una mayor demanda de opciones de venta fuera del dinero.
• Correlación entre activos: El S&P 500 y el Tesoro a 10 años se mueven al unísono, reflejando una dinámica basada exclusivamente en los tipos.

Recalibración del mercado de renta fija y dinámica de la curva de rendimientos

Repunte del rendimiento del Tesoro:

• Rendimiento del Tesoro a 10 años: Sube a 4,20% desde los 3,95% de finales de octubre, lo que representa un aumento de 25 puntos básicos.
• Rendimiento del Tesoro a 2 años: Aumento a 3,88% desde 3,65% reflejando el reajuste de las expectativas de tipos a corto plazo.
• Rendimiento del Tesoro a 30 años: Sube a 4,45% desde 4,18% al intensificarse la preocupación por la inflación a largo plazo.
• Aumento de la pendiente de la curva de rendimientos: el diferencial 2s10s se amplía a 32 pb desde 10 pb al cambiar las expectativas de tipos finales
• Los rendimientos reales aumentan: El rendimiento de los TIPS a 10 años alcanza el 2,15%, lo que representa la mayor rentabilidad ajustada a la inflación desde 2008.

Revalorización de los futuros de los fondos federales:

• Contrato de diciembre de 2025: Implica un tipo efectivo de 3,775% frente al 3,625% del mes anterior, lo que representa un ajuste completo de 25 puntos básicos.
• Contrato de marzo de 2026: Fijación de un tipo de 3,75% que indica que no habrá más recortes hasta el primer trimestre de 2026.
• Contrato de junio de 2026: el tipo de 3,50% sugiere un recorte total de sólo 50 pb a mediados de 2026, frente a las expectativas previas de 100 pb.
• Tipo terminal de diciembre de 2026: El mercado fija un precio de 3,25% frente a los 2,75% del mes anterior, lo que representa un reajuste de 200 puntos básicos.
• Senda de tipos hasta 2027: Los futuros sugieren que los fondos de la Fed se mantendrán por encima de 3% hasta 2027, lo que contradice los escenarios de aterrizaje suave.

Tensiones en el mercado de bonos corporativos:

• Emisiones con grado de inversión: $1,8 billones en lo que va de año, en niveles récord, ya que las empresas se adelantan a la subida de tipos para refinanciarse.
• Diferenciales de alta rentabilidad: 362 puntos básicos sobre los bonos del Tesoro, frente a 320 puntos básicos en septiembre, lo que refleja el deterioro de las condiciones crediticias.
• Riesgo de ángel caído: $450.000 millones de deuda corporativa con calificación BBB en riesgo de degradación a categoría basura en un escenario de recesión.
• Préstamos sin cláusulas: Los préstamos apalancados por valor de $1,1 billones que carecen de pactos de mantenimiento financiero son vulnerables a los picos de impago.
• Deuda en dificultades: El volumen de negociación aumenta 35% a medida que los inversores oportunistas se posicionan ante un posible giro del ciclo crediticio

Crédito hipotecario y al consumo:

• Tipos hipotecarios a 30 años: Subida al 6,25% desde el 5,85% de octubre, lo que afecta a la asequibilidad de la vivienda y a la actividad de refinanciación.
• Volumen de solicitudes de hipotecas: Disminuye 12% semana a semana, ya que los tipos más altos desalientan la actividad de los compradores de vivienda.
• Tipos de interés de los préstamos para automóviles: Aumentan a 7,8% de media para la financiación de coches nuevos desde los 7,2% del trimestre anterior
• TAE de las tarjetas de crédito: Sube a 22,1% de media desde 21,3% al repercutir las subidas de los tipos preferentes en el crédito renovable al consumo.
• Refinanciación de préstamos a estudiantes: Se ralentiza drásticamente a medida que los prestatarios se enfrentan a tipos de 7-8% frente a un entorno de 5-6% a principios de 2025

Implicaciones de los flujos internacionales de capital:

• Fortaleza del dólar: El índice DXY sube a 109,5, ya que los mayores rendimientos de EE.UU. atraen al capital internacional.
• Presión en los mercados emergentes: la subida de los tipos estadounidenses provoca salidas de capital y la depreciación de las divisas en las economías en desarrollo
• El carry trade se deshace: El yen japonés se fortalece hasta 156,2 por dólar y las posiciones carry en el par USD/JPY se invierten
• Compresión de los diferenciales de rendimiento europeos: El rendimiento del bund alemán sube sólo 8 puntos básicos, mientras que los bonos del Tesoro estadounidense aumentan 25 puntos básicos, lo que amplía los diferenciales transatlánticos.
• Salidas de fondos de renta fija mundial: Los fondos internacionales de renta fija experimentan reembolsos semanales por valor de $12.400 millones

Interacciones geopolíticas y de política económica

Complicaciones de la política comercial de la Administración Trump:

• Inflación impulsada por los aranceles: Aranceles efectivos de 35-45% sobre $450.000 millones de importaciones chinas que añaden 0,8-1,2% a los precios al consumo.
• Controles a la exportación de tierras raras: Las restricciones impuestas por China en octubre de 2025 a 12 de los 17 elementos de tierras raras amenazan las cadenas de suministro
• Incertidumbre en la reunión Trump-Xi de noviembre: La cumbre surcoreana del 30 de octubre produce avances limitados en el marco comercial
• Amenazas arancelarias recíprocas: La administración Trump flotando 100% aranceles adicionales sobre los socios comerciales que no cumplen
• Limitación de la política de la Fed: La inflación impulsada por los aranceles limita la capacidad de la Fed para apoyar los mercados laborales mediante recortes de tipos

Impacto económico del cierre del Gobierno:

• 43 días de duración: El cierre más largo de la historia de EE.UU., del 1 de octubre al 12 de noviembre de 2025.
• Impacto en el PIB: La Oficina Presupuestaria del Congreso estima una reducción del PIB de 0,4-0,6% en el cuarto trimestre de 2025 por los efectos del cierre.
• Ingresos de los trabajadores federales: 800.000 empleados pierden dos nóminas por un total de $6.000 millones en indemnizaciones atrasadas
• Incertidumbre sobre las prestaciones del SNAP: 42 millones de estadounidenses se enfrentan a interrupciones de la ayuda alimentaria durante el periodo de cierre
• Interrupciones en el transporte aéreo: La escasez de personal de la FAA provoca más de 15.000 retrasos y cancelaciones de vuelos que cuestan a las aerolíneas 1.200 millones de euros.

Presiones del calendario político:

• Elecciones legislativas de 2026: Las elecciones al Congreso de noviembre de 2026 crean una presión política a favor de políticas que apoyen el crecimiento.
• Posicionamiento presidencial: La administración Trump critica públicamente a la Fed por mantener una política restrictiva durante la debilidad económica
• Preocupación por la independencia de la Fed: Los ataques políticos a Powell y la autonomía de la política monetaria amenazan la credibilidad del banco central
• Bloqueo de la política fiscal: Un Congreso dividido impide un estímulo fiscal significativo que compense la política monetaria restrictiva
• Techo de la deuda 2026: el plazo de enero a marzo de 2026 para el límite de la deuda amenaza con un nuevo cierre y parálisis política

Divergencia de la política monetaria internacional:

• Banco Central Europeo: Recorte de tipos de 50 pb en octubre de 2025 hasta el 2,75% creando una creciente divergencia política transatlántica
• Banco de Japón: Mantiene la política ultra laxa con un tipo de interés a un día del 0,25% a pesar del fortalecimiento de las presiones sobre el yen
• Banco de Inglaterra: Mantener los tipos en el 4,75% en medio de una inflación persistente en el Reino Unido y un crecimiento débil que crea riesgos de estanflación.
• Banco Popular de China: La política de relajación mediante recortes de 50 puntos básicos en el coeficiente de reservas obligatorias apoya al sector inmobiliario en dificultades
• Los bancos centrales de los mercados emergentes: Obligados a mantener una política restrictiva para defender sus monedas pese a la debilidad económica

Análisis del impacto en el mercado

Rendimiento sectorial del mercado de renta variable e impacto específico en las empresas

Devastación del sector tecnológico:

• Nvidia Corporation: Baja 3,8% a $485 el 13 de noviembre a pesar de que los ingresos del 3T superan las estimaciones en $35.100 millones.
• Corporación Microsoft: Cae 2,9% a $412 al intensificarse la preocupación por la desaceleración del crecimiento de la nube Azure
• Apple Inc: Caída de 2,1% a $224 a medida que las ventas del iPhone 16 muestran un debilitamiento secuencial en el mercado chino
• Meta Plataformas: Disminución de 3,2% a $571 mientras las pérdidas de Reality Labs se amplían a $4.800 millones trimestrales.
• Alphabet Inc: Caída de 2,7% a $168 al ralentizarse el crecimiento de Google Cloud a 22% interanuales desde los 28% del trimestre anterior.

Equipos y materiales semiconductores:

• Applied Materials: Cae un 4,0% pese a superar las estimaciones del cuarto trimestre con unos ingresos de $6.800 millones
• ASML Holding: Disminución de 3,5% ya que las restricciones de China amenazan 45% de la base total de ingresos.
• Lam Research: Caída de 4,2% por el deterioro de las perspectivas de gasto de capital en semiconductores
• Corporación KLA: Caída de 3,8% por el descenso secuencial de los pedidos de equipos de fabricación de obleas
• Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC): ADR a la baja 2,6% a pesar de las fuertes ventas de noviembre

Presión de la infraestructura de inteligencia artificial:

• Dell Technologies: Caída de 4,8% al surgir dudas sobre la demanda de servidores de IA para empresas
• Super Micro Computer: Caída de 6,1% por problemas de auditoría y presión sobre los márgenes de la competencia
• Palantir Technologies: Caída de 6,5% desde una valoración extrema de 110 veces los beneficios futuros
• C3.ai Inc: Disminución de 5,7% a medida que los plazos de adopción de la IA por parte de las empresas se extienden más allá de las expectativas.
• Snowflake Inc: Caída de 4,9% al moderarse el crecimiento del consumo de almacenes de datos

Vulnerabilidad del consumo discrecional:

• Amazon.es La caída del 2,4% mientras los indicadores de gasto minorista muestran la debilidad del consumidor
• Tesla Inc: Cae 2,8% al intensificarse la debilidad de la demanda de VE y la preocupación por la compresión de márgenes
• Home Depot: Cae un 2,1% porque la subida de los tipos hipotecarios amenaza el gasto en mejoras del hogar
• Empresas Lowe's: En declive 2,3% frente a idénticos vientos en contra del mercado inmobiliario
• Target Corporation: Cae 1,9% a medida que los consumidores preocupados por el valor reducen sus compras discrecionales

Resultados mixtos del sector financiero:

• JPMorgan Chase: Subida de 0,8% al beneficiarse la subida de los tipos de interés de los márgenes de intermediación
• Bank of America: Ganando 0,6% por una dinámica similar de los ingresos netos por intereses.
• Wells Fargo: Aumento del 0,7% pese a la preocupación por el deterioro de la calidad crediticia
• Goldman Sachs: Cae un 0,4% por la presión sobre los ingresos de banca de inversión y negociación
• Morgan Stanley: Caída de 0,5% al ralentizarse la actividad de los clientes de gestión de patrimonios.

Fortaleza relativa del sector defensivo:

• Johnson & Johnson: Sube un 0,9% mientras los inversores se decantan por posiciones defensivas en sanidad
• Procter & Gamble: Ganando 0,7% a medida que los productos básicos de consumo demuestran su poder de fijación de precios.
• Coca-Cola Company: Aumento de 0,6% por flujos de caja estables y rentabilidad por dividendo
• Merck & Co.: Subida de 1,1% mientras la demanda farmacéutica se muestra resistente a la recesión
• Pfizer Inc: Ganando 0,8% a pesar de los retos de ingresos por la retirada del producto COVID

Mercados de renta fija e implicaciones crediticias

Dinámica del mercado del Tesoro:

• Repunte del rendimiento del Tesoro a 10 años: Sube 25 puntos básicos hasta el 4,20% en dos semanas
• Aumento del rendimiento a 2 años: Subida de 23 puntos básicos, hasta el 3,88%, reflejo de las expectativas de tipos a corto plazo.
• Avance de la rentabilidad a 30 años: Gana 27 puntos básicos, hasta el 4,45%, al aumentar la prima de inflación
• Inflación "breakeven" de los TIPS: El breakeven a 10 años sube a 2,45% desde 2,28%, lo que indica una intensificación de la preocupación por la inflación.
• Demanda en las subastas del Tesoro: Ratio de cobertura de 2,4 veces en la subasta a 10 años frente a 2,6 veces de media semestral.

Deterioro del crédito empresarial:

• Diferenciales con grado de inversión: Ampliación de 8 puntos básicos a 118 pb sobre los bonos del Tesoro
• Diferenciales de alto rendimiento: Aumento de 22 puntos básicos, hasta 362 pb, como reflejo de las crecientes expectativas de impago.
• Deuda con calificación BBB: Los diferenciales se amplían 12 puntos básicos, hasta 158 pb, al aumentar el riesgo de ángel caído
• Bonos con calificación B simple: Los diferenciales se amplían 35 puntos básicos, hasta 425 pb, lo que muestra una aguda tensión crediticia
• CCC-rated distressed: Rendimientos superiores a 12% al intensificarse la preocupación por el ciclo de impago

Valores respaldados por hipotecas:

• Diferenciales de los MBS de agencia: Ampliación de 8 puntos básicos a +165 sobre los bonos del Tesoro a medida que se ralentiza la velocidad de prepago
• RMBS no garantizados: los diferenciales aumentan 15 puntos básicos al intensificarse la preocupación por el mercado inmobiliario
• MBS comerciales: Los diferenciales se amplían 22 puntos básicos al acelerarse el deterioro de los inmuebles de oficinas
• Tasas de morosidad de los CMBS: Suben a 4,8% desde los 3,9% de hace un año por la tensión en el sector de oficinas
• Emisión de MBS: Disminución interanual de 28% al desplomarse la actividad de refinanciación

Mercado de bonos municipales:

• Rendimientos exentos de impuestos: Los rendimientos municipales AAA a 10 años suben al 3,45% desde el 3,18% del mes anterior.
• Ratios Muni-Treasury: El ratio a 10 años pasa de 78% a 82%, lo que indica un abaratamiento relativo.
• Alto rendimiento municipal: los diferenciales aumentan 18 puntos básicos al extenderse la preocupación por el crédito a las administraciones locales
• Salidas de fondos municipales: $2.800 millones de reembolsos semanales a medida que los inversores minoristas reducen sus asignaciones a los muni
• Calendario de emisiones: $48.000 millones El calendario de emisiones de noviembre es el más cargado desde junio, lo que crea presión sobre la oferta

Mercados internacionales de renta fija:

• Rendimiento de los bunds alemanes: Los bunds a 10 años suben sólo 8 puntos básicos, hasta 2,28%, frente a la subida de 25 puntos básicos del Tesoro de EE.UU.
• Rendimiento de los gilts británicos: Los gilts a 10 años suben 18 puntos básicos hasta el 4,32% al persistir la inflación
• Bonos del Estado japonés: El rendimiento del JGB a 10 años sube 6 puntos básicos hasta el 0,98%, acercándose al nivel psicológico del 1%.
• Deuda de mercados emergentes: Los diferenciales del EMBI se amplían 28 puntos básicos, hasta 358 pb, por la fortaleza del dólar
• Bonos del gobierno chino: La rentabilidad de los CGB a 10 años desciende hasta el 2,18% mientras el PBOC mantiene su sesgo expansivo

Los mercados de divisas y la dinámica de los activos refugio

Aceleración de la fortaleza del dólar:

• Índice del dólar DXY: Sube 2,1% hasta 109,5, ya que el aumento de los rendimientos en EE.UU. atrae al capital internacional
• Debilidad del euro: EUR/USD retrocede 2,3% hasta $1,0580 por la divergencia de la política monetaria transatlántica
• Volatilidad del yen japonés: El USD/JPY cae 1,8% hasta 156,2 al deshacerse parcialmente las operaciones de carry trade.
• Presión sobre la libra esterlina: el par GBP/USD retrocede 1,9% hasta $1,2640 a medida que se intensifica la debilidad económica en el Reino Unido.
• Gestión del yuan chino: El USD/CNY sube 1,2% hasta 7,32 mientras el PBOC tolera una depreciación gradual

Tensiones monetarias en los mercados emergentes:

• Debilidad del peso mexicano: USD/MXN sube 3.1% a 20.85 por amenazas arancelarias de Trump y preocupación por Pemex
• Caída del real brasileño: El USD/BRL sube 2,8% a 5,72 por la preocupación por la sostenibilidad fiscal
• Presión sobre la lira turca: el USD/TRY sube 2,4% a 34,20 mientras la inflación se mantiene por encima de 60%
• Debilidad del rand sudafricano: El USD/ZAR sube 2,6% a 18,45 por la crisis eléctrica y la preocupación fiscal
• Estabilidad de la rupia india: El USD/INR sube sólo 0,8% hasta 83,25, ya que la intervención del Banco de Reserva de la India mantiene la estabilidad relativa.

Dinámica monetaria de las materias primas:

• Caída del dólar australiano: El AUD/USD cae 2,2% hasta $0,6480 por la inquietud ante el crecimiento de China y las expectativas de tipos
• Debilidad del dólar canadiense: USD/CAD sube 1,7% a 1,3920 pese a la estabilidad del precio del petróleo
• Presión sobre el dólar neozelandés: el par NZD/USD retrocede 2,4% hasta $0,5880 por la debilidad de los precios lácteos
• Fortaleza de la corona noruega: El EUR/NOK retrocede 0,8% hasta 11,45 gracias al apoyo de las exportaciones energéticas.
• Volatilidad del rublo ruso: El USD/RUB sube 1,9% hasta 98,50 por las sanciones y el temor al control de capitales

Flujos de refugio seguro:

• Acción del precio del oro: El oro retrocede 1,2% hasta $2.635/oz, ya que el aumento de los rendimientos reales reduce el atractivo de los activos sin rendimiento.
• Debilidad de la plata: La plata cae 2,8% a $30,20/oz por la inquietud de la demanda industrial
• Fortaleza del franco suizo: El USD/CHF retrocede 1,1% hasta 0,8820, ya que la incertidumbre europea impulsa la demanda de refugio seguro.
• Volatilidad del Bitcoin: BTC/USD baja 2,3% hasta $103.500 al deteriorarse el apetito por el riesgo
• Debilidad de Ethereum: ETH/USD cayendo 3,4% a $3,240 mostrando la correlación de las criptomonedas con los activos de riesgo

Mercados de materias primas y posicionamiento de activos reales

Dinámica del mercado energético:

• Petróleo WTI: Cotizando a $68,20/barril mostrando una respuesta limitada a la incertidumbre de la política de la Fed.
• Crudo Brent: cotiza a $72,40/barril, manteniendo una prima de $4,20 respecto al WTI
• Gas natural: Precios del Henry Hub a $3,42/MMBtu ante las previsiones de un invierno suave
• Futuros de la gasolina: Bajan 2,1% a $1,98/galón por la inquietud ante la destrucción de la demanda
• Gasóleo de calefacción: Subida de 1,3% a $2,34/galón por la retirada de existencias y el posicionamiento invernal.

Presión de los metales preciosos:

• Caída del oro: Cae $32/oz a $2,635 al reducirse el atractivo de los mayores rendimientos reales
• Caída de la plata: Caída de $0,88/oz a $30,20 mostrando la sensibilidad de la demanda industrial
• Debilidad del platino: Caída de $18/oz a $945 por las preocupaciones del sector del automóvil.
• Presión sobre el paladio: Caída de $24/oz a $1,015 mientras la transición al VE amenaza la demanda
• Estabilidad del cobre: se mantiene cerca de $4,12/lb pese a la preocupación por el crecimiento y las limitaciones de la oferta

Productos básicos agrícolas:

• Precios del maíz: Cotización a $4,28/ushel por el buen rendimiento de la cosecha
• Estabilidad de la soja: se mantiene en $10,15/bushel ante la incertidumbre de la demanda china
• Fortaleza del trigo: Sube a $5,82/bushel por la preocupación por el suministro en el Mar Negro
• Aumento del café: El Arábica alcanza $3,15/lb por la sequía en Brasil
• Debilidad del azúcar: Baja a $0,21/lb por la abundante producción india

Conclusión

El desplome de las expectativas de recortes de tipos de la Reserva Federal en diciembre de 2025, del 13-14 de noviembre, de 95% a 49,4% de probabilidad, representa un momento decisivo en la política monetaria moderna, que pone fin definitivamente al previsible ciclo de relajación trimestral que los mercados financieros habían descontado con casi total certeza y cristaliza una encrucijada política de alto riesgo que determinará las valoraciones de la renta variable, los mercados de crédito y las trayectorias de crecimiento económico hasta 2026. El impacto inmediato en el mercado -el Nasdaq bajó 2,3%, el S&P 500 cayó 1,6% y los rendimientos del Tesoro subieron 25 puntos básicos- oculta la profunda transformación a largo plazo, en la que las divisiones internas sin precedentes del FOMC, combinadas con la falta de datos económicos críticos debido al cierre del Gobierno durante 43 días, han alterado fundamentalmente décadas de comunicación previsible de los bancos centrales y de formulación de políticas en función de los datos.

La Reserva Federal se enfrenta a una crisis de credibilidad existencial con riesgos de parálisis política que aumentan drásticamente a medida que las señales económicas contradictorias crean compromisos imposibles entre el apoyo al empleo y el control de la inflación. Los raros duelos de disidencias en la reunión de octubre -Jeffrey Schmid se opuso a los recortes mientras que Stephen Miran abogó por mayores reducciones- revelan fracturas ideológicas que van más allá de los desacuerdos normales sobre política y llegan a cuestiones fundamentales sobre la priorización del doble mandato de la Reserva Federal. La declaración de la presidenta de la Fed de Boston, Susan Collins, del 13 de noviembre, en la que se mostraba reticente a relajar aún más la política monetaria si no se producía un claro deterioro del mercado laboral, junto con la advertencia de Powell del 29 de octubre de que los recortes de diciembre no son ’ni mucho menos“ una conclusión inevitable, indican que el Comité carece de consenso incluso sobre la dirección de la política a corto plazo, por no hablar de la estrategia a medio plazo.

Los participantes en el mercado deben evaluar la exposición al riesgo multidimensional en tres plazos críticos. A corto plazo (Q4 2025-Q1 2026): La volatilidad de la renta variable se concentró en los valores de crecimiento de alta duración y en los sectores tecnológicos, ya que las ganancias de 22% del Nasdaq en lo que va de año se enfrentan a la realidad de que el PER a plazo del S&P 500 de 22,1x no puede mantenerse con unos rendimientos del Tesoro a 10 años de 4,20% y unas expectativas de tipos de interés finales de la Fed que aumentan hasta el rango de 3,75%-4,00%. La capitalización bursátil del sector tecnológico de $15,2 billones -que representa 32% del total del S&P 500- se enfrenta a una compresión de la valoración de 8-12% por cada aumento terminal de los tipos de 100 pb, siendo las empresas de infraestructuras de IA que muestran flujos de caja negativos a corto plazo las más vulnerables a los ajustes de los tipos de descuento. A medio plazo (2026): Las tensiones del mercado crediticio se intensifican a medida que vencen $2,5 billones de deuda con grado de inversión que requiere refinanciación a tipos 150-200 pb más altos que la emisión original, mientras que $450.000 millones de deuda corporativa con calificación BBB se enfrenta a un riesgo de ángel caído en un escenario de recesión. La ampliación de los diferenciales de la deuda de alto rendimiento de 340 puntos básicos en septiembre a 362 puntos básicos indica actualmente un deterioro de las condiciones crediticias, con préstamos apalancados de bajo coeficiente de endeudamiento por un total de $1,1 billones que carecen de las protecciones de mantenimiento financiero que históricamente proporcionaban sistemas de alerta temprana para los ciclos de impago. A largo plazo (2026-2027): Implicaciones estructurales para la credibilidad de la política monetaria mientras la Fed navega entre divisiones internas, datos económicos incompletos y presiones políticas de la administración Trump y las elecciones de mitad de mandato de 2026, creando potencialmente condiciones en las que la inacción política se convierte en el camino de menor resistencia a pesar de que las condiciones económicas justifican la acomodación.

La convergencia de una inflación persistente del 3,0% que se sitúa 50% por encima del objetivo de 2% de la Fed, unas señales mixtas del mercado laboral que muestran un desempleo general del 4,3% pero la duración media del desempleo más larga desde abril de 2022, y las presiones sobre los precios impulsadas por los aranceles de las políticas comerciales de la administración Trump crean unas condiciones en las que los riesgos de error de cálculo de las políticas se intensifican drásticamente. El cierre del gobierno de 43 días eliminó los datos críticos de empleo e IPC de octubre, lo que obligó a la Fed a tomar decisiones de política en diciembre mientras “conducía en la niebla”, como describió Powell, confiando en información incompleta, anécdotas empresariales y fuentes de datos alternativas en lugar de encuestas de empleo exhaustivas de la Oficina de Estadísticas Laborales y mediciones del Índice de Precios al Consumidor.

Los participantes en los mercados financieros deben reconocer que el desplome de las probabilidades del 13-14 de noviembre representa algo más que una incertidumbre temporal sobre el resultado de una única reunión: indica una ruptura fundamental en el predecible marco de comunicación de la Fed que ha anclado las expectativas de los inversores desde la revolución de la transparencia de la era Bernanke. La herramienta FedWatch de CME, que muestra una probabilidad de recorte en diciembre del 49,4%, refleja esencialmente el lanzamiento de una moneda al aire, ya que los mercados de futuros son incapaces de distinguir entre escenarios contrapuestos en los que la Fed prioriza la lucha contra la inflación frente al apoyo al empleo. Esta prima de incertidumbre se manifiesta en todas las clases de activos: la volatilidad de la renta variable aumenta con un VIX que alcanza 19,8, los diferenciales de crédito se amplían entre 8 y 22 puntos básicos en los sectores de grado de inversión y alto rendimiento, y los flujos de refugio seguro impulsan la apreciación del franco suizo y la relativa resistencia del oro a pesar de que el aumento de los rendimientos reales suele presionar a los activos sin rendimiento.

Las interacciones geopolíticas y de política económica agravan los desafíos de la política monetaria interna, con los aranceles de la administración Trump añadiendo 0,8-1,2% a los precios al consumidor, mientras que los controles de exportación de tierras raras de China que cubren 12 de 17 elementos amenazan con interrupciones de la cadena de suministro en las industrias de semiconductores, defensa y energías renovables. La cumbre Trump-Xi del 30 de octubre en Corea del Sur produjo avances limitados en el marco comercial global, con amenazas de aranceles recíprocos y posibles gravámenes adicionales de 100% que crean riesgos de estanflación en los que la Fed se enfrenta simultáneamente a la aceleración de la inflación y la desaceleración del crecimiento, el escenario de pesadilla que hace que las herramientas de política monetaria sean menos eficaces.

La divergencia de la política monetaria internacional crea complicaciones adicionales, con el Banco Central Europeo recortando 50 pb en octubre de 2025 hasta 2,75% mientras la Fed mantiene una política restrictiva, impulsando la fortaleza del dólar hasta 109,5 en el índice DXY y creando tensiones en las divisas de los mercados emergentes. La caída del peso mexicano en 3,1%, la del real brasileño en 2,8% y la de la lira turca en 2,4% demuestran cómo la parálisis de la política de la Fed y las expectativas de tipos más altos durante más tiempo exportan inestabilidad financiera a las economías en desarrollo con obligaciones de deuda denominadas en dólares. El mantenimiento por parte del Banco de Japón de una política ultra laxa de 0,25% a pesar de la volatilidad del yen y la continua relajación por parte del Banco Popular de China mediante recortes del coeficiente de reservas obligatorias ponen de relieve cómo los principales bancos centrales siguen estrategias divergentes que reflejan circunstancias nacionales únicas, fragmentando la respuesta monetaria mundial coordinada que caracterizó el periodo de emergencia de la pandemia de 2020.

La incertidumbre sobre la política de la Fed del 13 y 14 de noviembre de 2025 marca un punto de inflexión definitivo en el que el predecible ciclo de relajación trimestral ha colapsado hasta convertirse en una auténtica indecisión sobre la trayectoria política adecuada, creando unas condiciones en las que la decisión del FOMC de diciembre se convierte en la reunión de política monetaria más trascendental desde que comenzó el pivote de lucha contra la inflación de marzo de 2022. Los inversores deben navegar por este paisaje transformado reconociendo que los colapsos temporales de probabilidades y las caídas de dos días de la renta variable ocultan cambios estructurales irreversibles: las divisiones internas de la Fed, la parálisis de la dependencia de los datos en medio de apagones de información y la intensificación de la presión política alteran fundamentalmente el marco de riesgo-rentabilidad de la renta variable, la renta fija, las divisas y las materias primas. La convergencia de estos factores da lugar a una reunión del FOMC los días 9 y 10 de diciembre en la que habrá mucho en juego, y en la que un error de cálculo en cualquiera de las dos direcciones -bajar los tipos prematuramente y afianzar la inflación, o mantener una política restrictiva y desencadenar el deterioro del mercado laboral- tendrá profundas consecuencias para el crecimiento económico en 2026, la estabilidad de los mercados financieros y la credibilidad de la Reserva Federal en la lucha contra la inflación, ganada con tanto esfuerzo.